銀行理財業務全解析——資產管理行業資產配置研究專題之十三

文 / 申銀萬國研究所債券部2016年08月01日 07:18:190

l 銀行理財業務占據我國資管市場主導地位，其他資管機構的資金大部分來自于銀行。截至2015年末，余額到達23.5萬億。銀行理財業務架構主要有三個層次：一是銀行傳統部門多條線從事理財業務；二是事業部制；三是成立資產管理子公司。當前，我國銀行大多處于理財事業部制這一階段。

l 開放式凈值型運作模式是銀行理財未來發展方向。銀行理財資金的運作方式經歷三個階段：資產與負債“一對一”的模式、資金池模式以及形成單獨核算、獨立建賬的資管產品，即開放式凈值型運作模式。

l 銀行理財資金的投資渠道主要分為三類，第一類是銀行直接投資，主要投向是債券、貨幣工具等；第二類是銀行為了規避監管的通道類投資；第三類是委外模式（主動管理類產品）。理財直接融資工具的試點放開了銀行理財債權類投資，主要目的是去通道化和非標轉標，但當前規模較小。

l 理財資金的來源仍以個人為主，但近年來銀行同業資金規模增長較快。主要原因一是2015年貨幣政策較為寬松，央行連續5次降息和降準，金融機構流動性充足而資產端匱乏，閑置資金有短期投資需求；二是監管要求下銀行同業互買理財產品，將表外資產轉回表內。

l 從理財結構來看，銀行理財股份制銀行占據主導地位且將繼續穩坐，國有銀行雖占有很大份額，但在大資管時代沖擊下，渠道和品牌的優勢將逐漸下降。投資管理能力和產品創新能力成為了更重要的競爭力。城商農商行面對金融去杠桿，既是機遇又是挑戰，由于其理財產品具有較高的風險偏好，理財產品近幾年迅猛發展，但也面臨相應風險。銀行理財主流期限為1-3個月的中短期，大多數理財在1年之內，目前期限結構已相對穩定。

l 投資偏好來看，銀行理財的主要投向為債券及貨幣市場、現金及銀行存款、非標。大行風險偏好小，城商農商行風險偏好大。60%以上投向了實體經濟且重點監控行業投向占比下降。債券投資以AA+以上高等級信用債為主，預計風險偏好繼續下降。非標資產以收/受益權、信托貸款為主，中高評級非標為主要投資對象，非標投資風險存在但相對可控。

l 2015年理財資金來源中個人、私人銀行、機構以及銀行同業的增速分別為30%、45.6%、62.2%和512.2%。從資金端的四個主要來源角度出發，并考慮兩個層次：可投資金額變動、銀行理財的配置比重變動，保守假定理財資金的所有來源同比增速都為30%，則預計2016年理財規模至少能達到30.6萬億。

l 從以上分析可以發現，監管層一直在引導銀行理財回歸資產管理本質、去通道化、實現非標轉標，鼓勵理財實行凈值型運作，打破”剛兌”，這與近期市場關注較高的史上最嚴理財新規征求意見稿精神是相一致的。我們認為如果理財新規實施，對債市也并非利空，主要的影響為：第一，理財收益率加速下行，此前權益類和非標資產（二者均包括直接投資和間接投資的）是支撐理財收益率的重要因素。第二，理財收益率加速下行與同期存款利率水平間的優勢逐漸收窄，理財規模增速會有所放緩。第三，基礎類銀行的理財不能投非標，理財不能對接資管計劃，影響：一是綜合類銀行投非標，或者直接發行一對一非標理財產品量會增加，二是信托優勢提升，規模預計再現高增長。三是，通過資管產品投資非標支撐實體經濟信用擴張的模式會受影響，阻礙經濟增長空間。第四，銀行理財還是可以繼續委托其他資管機構做主動管理類投資，但預計委托過來的理財產品投資范圍可能也會有所變化，債券及現金類資產占比會增加。第五，理財規模增速下降了，銀行委外及配置結構會如何？無論是理財還是以存款的形式存在銀行，銀行都要做資產配置，短期銀行投研能力有限，還是要委外，銀行委外的資金不僅僅來自理財，還有自營資金以及其他負債資金。銀行資產配置方向無非是實體經濟和金融市場，在實體經濟融資需求偏弱的情況下，又把投非標監管更嚴了，那么投資金融市場的量不會少，而投資權益的監管又變嚴了，那么只能投債券和現金類資產的比例增加。所以整體對債市不是負面消息。理財收益率加速下行，提升債券配置價值。債券收益率降低了，能同步帶動發債企業的融資成本，有利于降低實體經濟融資成本，提高直接融資比例，符合政策大方向。

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